全球降息潮來襲,為什麼危機政策會常態化-新闻学考研科目

                                                2019年07月20日 15:04 来源:新闻学考研科目
                                                编辑:大发欢乐生肖手机版

                                                大发欢乐生肖手机版

                                                【杭州14岁女孩找到】

                                                2015年底至今∴┊∴,在全球經濟同步復蘇的背景下〇?π,美聯儲率先進入加息周期∟♀,發起第三輪退出寬鬆貨幣政策的嘗試π。期間♂,美聯儲累計9次共上調聯邦基金利率225BP(見圖3)∵△▽,歐元區和日本雖未跟隨加息∴,但整體上其貨幣政策均趨於邊際收緊⌒,中國人民銀行則分4次上調MLF和OMO利率共計30BP⊙☆♂。這導致2016下半年至2018年┊♂,中、美、歐、日十年期國債收益率整體步入較長的回升期☆π↑。但2018年以來┊,除美國以外的主要經濟體GDP增速均持續回落△,美、歐、日十年期國債收益率於2019年初開始下行☆↑♂,中國十年期國債收益率更在2018年初便開始下行(見圖2)△◇π。2018年開始⊿〇?,中國央行多次降准和定向降息釋放流動性⌒∵,歐央行和日央行退出量化寬鬆的時間亦一再推后;截至2019年6月┊◇﹡,全球已有15家央行宣布降息π,市場預期美聯儲下半年降息的概率亦明顯提升⊙⊙。在全球經濟回落壓力加大背景下◇﹡∴,新一輪全球降息周期呼之欲出♂□。

                                                2008年全球金融危機爆發后◇⊙⊿,全球主要發達經濟體的金融市場和實體經濟均遭重創↑。為穩定金融市場、保證居民就業、刺激經濟復蘇↑,各經濟體央行堅定執行了積極的貨幣、財政政策〇⊙⌒。但因各經濟體財政政策及其他經濟制度改革進展緩慢♂〇△,經濟結構調整未能盡如人意☆⊿☆,因此後危機時期的經濟復蘇?♂∟,越來越依賴於貨幣政策的寬鬆⊿。

                                                在上述兩個方面機制的作用下◇△,資產價格提高♀△,虛擬經濟規模擴大⊿♂,更多的資金流入虛擬經濟領域⌒♀▽,抵押品價值隨之提高♂♂↑,產生更多的貨幣信貸需求◇π∟,由於抵押品價值提高〇,銀行也願意提供更多的信貸資金∟,同時金融結構之間的交易也會增加∴∵,結果導致實體經濟和金融機構的債務負擔加重☆,槓桿率繼續提高△◇◇。在實體經濟領域∴,由於社會資金分流進入虛擬經濟┊,寬鬆貨幣環境下並沒有出現過多貨幣追逐過少實物商品的現象□⊙□,通脹水平依然處於低位π,低勞動生產率下的經濟增長┊,也沒有出現過熱跡象⌒∵。因此∟↑□,通脹目標制下的貨幣政策將繼續保持其連續性和穩定性↑。

                                                雖然很難準確地區分虛擬資產和實物資產∴,因為有些資產既有實物資產屬性π△,是具有使用價值的商品△↑,也有金融屬性↑∵﹡,其價格實行資本化定價☆♀,具有投資特徵□,如房地產等﹡⊿♂,但經濟結構的變遷軌跡告訴我們♀,中國經濟體系中虛擬經濟已對實體經濟形成擠占⌒♂,且抑制效應呈擴大態勢☆⊿□。2008-2018年間∴◇,中國金融業、房地產業及與房地產業密切聯繫的建築業增加值佔GDP的比重□↑♂,由16.2%提高至21.2%∵,是各主要經濟體中佔比增長最快的國家(見圖10);相比之下♂☆,中國製造業增加值佔GDP的比重⌒,則由32.7%降至29.4%♀﹡,與美、日、英製造業佔比保持相對穩定形成鮮明對比(見圖11)π。如果進一步分析國內貨幣流向和房地產對經濟的拉動效果﹡∴♀,則會發現國內虛擬經濟與實體經濟的失衡♀⊿⊙,已明顯不利於經濟增長潛能的恢復♂⌒∟。

                                                在經濟系統中☆⊙∵,如果實體經濟和虛擬經濟兩個子系統能相互協調發展♀,那麼整個經濟系統就處於良性健康發展狀態▽□?,即實體經濟創造新的利潤和價值∵♂?,為依附於其上的虛擬經濟提供價值支撐∴┊π,而虛擬經濟為實體經濟發展提供不可或缺的資金融通、價格發現等服務功能⊙。但是△↑,這樣一種良性互助狀態並不是一種穩態♂?,時常會被打破∴,打破后要經過漫長和痛苦的資產負債表調整過程才會逐步恢復到平衡狀態♂。其中原因在於虛擬經濟雖然依附於實體經濟△,但短期內能脫離實體經濟獨立運行♂,且該系統實行資本化定價♂π,資產價格波動較大┊?♂,在預期的引導下□↑,導致虛擬經濟規模大幅膨脹或大幅收縮π∴,極端情況下會表現為資產價格的持續上漲和隨後的大幅下跌⊿♀,引發金融危機⌒⊙?。如2008年美國房地產價格上漲後下跌引發的次貸危機↑,1991年日本房地產泡沫破滅後日本進入漫長而痛苦的「失去的三十年」等⌒♀〇。

                                                既然虛擬資產價格持續上漲和隨後的下跌可能會引發危機↑,那麼各國央行貨幣政策為什麼不進行事前干預〇♂◇?實際上♀♂⊿,不是各國央行不明白這個道理┊,只是在理論層面存在較大爭議∵,在實操層面面臨較大難度△□。一是如何界定資產價格是否有泡沫♂,如果有⌒☆☆,那麼泡沫程度多大才會傷及實體經濟甚至會引發金融危機;二是如何捅破泡沫才能使資產價格實現「軟着陸」﹡⌒﹡,是採取事前干預措施抑制泡沫膨脹﹡∵,還是泡沫破滅后再採取補救措施;三是如果央行採取干預措施?〇〇,即央行貨幣政策同時盯住實體經濟中的通貨膨脹和虛擬經濟中的資產價格♂,以實現綜合價格水平的穩定☆,那麼兩種不同的價格水平應該佔多大的權重〇□⊙,才能起到較佳的干預效果等等□┊↑。上述問題都對央行貨幣政策提出了前所未有的挑戰π□,也沒有經驗可循π∟。正是基於上述背景▽?▽,當前主要發達經濟體如美國、歐元區和日本的央行貨幣政策◇,基本上實行通貨膨脹目標制♀↑,即央行貨幣政策的主要目標是維持實體經濟中的物價穩定∵。

                                                危機政策的常態化?〇↑,新增貨幣信貸資金必然會流入虛擬經濟領域﹡,一方面購買現存資產π♂﹡,尤其是房地產△∴,導致現存資產貸款尤其是房地產貸款在全部銀行信貸中的比重提高(見圖9)π,房地產在居民財富中的重要性上升⊿↑☆。如托馬斯﹒皮凱蒂在《21世紀資本論》中指出◇∵〇,英法兩國居民住房財富占國民收入的比重♂,由1970年的120%、120%分別提高到2010年的300%、371%⊿↑,同時居民債務在GDP中的比重即槓桿率也會提高┊,債務負擔加重┊π┊。另一方面導致新增的貨幣信貸資金並未用於為新資本投資提供資金﹡,實體經濟獲得的資金規模與新增信貸資金並不成正比?┊,不利於生產效率的提高△♂↑。

                                                宏觀貨幣系列深度報告三>> 為什麼全球危機政策會常態化:究其根源♂,很大程度上源於實體經濟勞動生產率下降∵▽,經濟結構調整緩慢?↑☆,應對危機政策刺激虛擬經濟發展△◇∴,導致實體經濟與虛擬經濟失衡⊙♂﹡,加上貨幣政策目標長期只盯住實體經濟而執行「通貨膨脹目標制」⊙,導致虛擬經濟在寬鬆貨幣政策刺激下不斷膨脹﹡⌒⊿,分流和擠占社會貨幣信貸資源◇┊□,不利於實體經濟復蘇和結構調整升級♂◇♂,反而加大金融風險♂♀。為刺激實體經濟增長和實現通脹目標♂☆♂,同時不刺破高企的資產價格對實體經濟的負面衝擊∟♀,迫使央行貨幣政策長期執行低利率和寬流動性的危機應對模式﹡。在這種情況下π□▽,一旦啟動貨幣政策正常化程序□⌒,利率的提高和流動性的收縮△,實體經濟增長動能就會下降◇▽,資產價格將會大幅下跌□♂π,對實體經濟的負面衝擊顯現□▽∴,再次倒逼央行恢復到危機應對模式♂∟┊,最終危機政策無法正常退出┊☆,逐步變成常態化π﹡。

                                                2013年↑,中國人民銀行加強了對影子銀行監管⌒┊△,推出限制理財資金投資非標等系列監管舉措♀∵π,再次收緊國內貨幣⊙﹡┊,受其影響☆⊿,同期中國十年期國債收益率快速回升(見圖2)◇□。2013年6月中國金融市場開始出現「錢荒」⌒,在此背景下∴⊿,中國人民銀行及時有效應對♂,釋放了充裕的流動性▽?⊿,但2014-2015年中國GDP增速仍再下台階(見圖4)▽♀⌒。迫於穩增長的訴求♂,中國人民銀行於2014年11月再度降息△〇⌒,直至2015年10月才結束∟。

                                                后金融危機時期全球主要經濟體貨幣政策之所以無法退出危機應對模式∟↑,究其根源♀☆♂,很大程度上源於實體經濟勞動生產率下降▽,經濟結構調整緩慢◇┊,應對危機政策刺激虛擬經濟發展⊙∵,導致實體經濟與虛擬經濟失衡☆﹡,加上貨幣政策目標長期只盯住實體經濟而執行「通貨膨脹目標制」⊙♀▽,導致虛擬經濟在寬鬆貨幣政策刺激下不斷膨脹⊿♂,分流和擠占社會貨幣信貸資源↑∴⊙,不利於實體經濟復蘇和結構調整升級⌒⌒〇,反而加大金融風險⌒。為刺激實體經濟增長和實現通脹目標?⊙⌒,同時不刺破高企的資產價格對實體經濟的負面衝擊♂π,迫使央行貨幣政策長期執行低利率和寬流動性的危機應對模式⊿。在這種情況下↑,一旦啟動貨幣政策正常化程序□,利率的提高和流動性的收縮?,實體經濟增長動能就會下降∴⌒↑,資產價格將會大幅下跌♂,對實體經濟的負面衝擊顯現〇,再次倒逼央行恢復到危機應對模式☆⊙?,最終危機政策無法正常退出π,逐步變成常態化〇﹡。

                                                債務水平的上升◇,意味着各主要經濟體仍將負重前行↑,財政政策空間日益逼仄◇,只有加快經濟結構轉型⌒□,提高經濟效率?♂,才能破解債務負擔加重的困局﹡△,這是其一;其二⊿∴,高債務率意味着高金融風險△□,全球金融脆弱性明顯提升⌒,貨幣政策重回正常化的空間和概率在縮小⊙∴☆,應對下一次危機的政策空間也在縮小⊿∵,只能以時間換空間∟,爭取金融風險化解的「軟着陸」∴∟。

                                                危機政策的常態化π∵,往往會為下一輪危機埋下伏筆┊▽□。如前所述☆▽,為實現物價穩定∟□,當前全球主要發達經濟體的貨幣政策實行通脹目標制♀┊,利率調整和流動性供給唯通脹是瞻△?。與此同時□﹡,全球資本市場不斷發展∵∟◇,規模日益擴大☆┊,對貨幣信貸的需求也與日俱增π♂π。因此┊♂,從理論上講▽⊙⊿,貨幣政策的制定♀☆π,既要考慮實體經濟目標△┊,也要顧及虛擬經濟的發展♀∵。當前全球主要經濟體通脹目標制貨幣政策的實行∵∴∵,是以如下假設或經驗為前提的∟?┊,即實現穩定的低通脹水平?,足以保證金融和宏觀經濟穩定▽﹡,貨幣信貸供應增加的任何風險▽?,都會反饋在當前或預期的通脹水平中∵△∵。可惜的是π﹡,過去的經驗尤其是2008年以來全球金融危機再次告訴世人∴∵♀,隨着虛擬經濟的發展♂┊,寬鬆政策下的過度信貸增長☆⊿,可能使經濟體系不出現高通脹⊿∵,但會引發債務積壓、危機爆發以及后危機時期的通貨緊縮▽﹡。

                                                >> 當下中國應該如何應對π△∴?面對實體經濟與虛擬經濟失衡發展的挑戰▽??,中國應做好以下四件事:第一□,心無旁騖地做好自己的事ππ☆,提高實體經濟的勞動生產率是根本;第二┊,穩住中國潛在的最大灰犀牛即房地產市場;第三⊿☆,繼續完善「雙支柱」調控框架∵⊿,促進虛實經濟良性循環;第四♂,加大財政對經濟結構調整的支持力度﹡┊,在加力提效的基礎上∵♀♂,在必要時可考慮提高赤字率水平〇ππ,同時加快開放政策落地﹡,進一步加大金融、醫療、教育等壟斷性現代服務業的開放力度∟π,發揮其高生產率的優勢┊∟﹡,拉動國民經濟生產率的提高⊙∵☆,以實現經濟的中高速可持續增長◇∵△。

                                                2018年10月□,國務院金融穩定發展委員會首次提出「在實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間∟﹡,形成三角形支撐框架∟,促進國民經濟整體良性循環」♂♂⌒,2018年三、四季度貨幣政策執行報告以及2019年一季度貨幣政策執行報告均反覆強調了這一新三角良性循環框架⊙△∵。雖然對三角形支撐框架有各種理解□π〇,但從維護虛實經濟協調發展角度看〇⊿,意味着未來貨幣政策既要從宏觀層面處理好穩增長和防風險關係△⊙,微觀層面要有利於促進國企、民企等微觀主體的轉型發展〇▽⌒,中觀層面亦要維護資本市場穩定⊙◇,以發揮資本市場服務實體經濟的融資功能∵↑⊿。因此☆,貨幣政策不再只盯住實體經濟一端↑∟⌒,還應將資本市場的穩定納入貨幣政策目標體系⌒,維護虛擬經濟和實體經濟的協調發展♀▽∵,為危機政策的逐步退出創造條件π﹡⊿,引導國民經濟實現整體良性循環﹡∟⌒。

                                                >> 中國已面臨虛擬經濟對實體經濟擠占的挑戰↑。2008-2018年間∵↑﹡,中國金融業、房地產業及與房地產密切關聯的建築業增加值佔GDP的比重♂,由16.2%增長至21.2%□,製造業佔比則由32.7%降至29.4%π,國內虛擬經濟對實體經濟的擠占已有跡可循⊿↑∴,不利於經濟增長潛能的恢復:第一┊◇♂,國內房價攀升對資金要素的虹吸效應♂⊙〇,導致實體信用已現收縮壓力﹡,如2019年上半年△,國內新增企業中長期貸款已同比轉負;第二⊙∵♀,2016年以來▽∴,國內房地產對製造業和消費的擠占效應已替代拉動效應占居主導低位◇⊿,房地產穩增長、穩就業效用在弱化;第三⊿☆?,2018年下半年以來↑♀,企業債券違約快速攀升♂,國內風險溢價居高不下﹡,變相推高實體經濟融資成本⊙,背後根源在於實體經濟槓桿率高企☆﹡△,已無法支撐依附於其上的資產價格△□。

                                                第二♀◇☆,加快改革開放政策落地生效⌒,釋放新一輪制度紅利┊,增強微觀主體信心和活力♂?,順利實現經濟中高速高質量增長♂⌒♂。未來相當長時期內﹡◇,我國經濟增長將進入中高速階段□,同時面臨如何跨越中等收入陷阱π。國際經驗表明♂∴⊿,成功跨越該陷阱的國家和地區∵π♂,占經濟總量比重最高的服務業生產效率⊙,尤其是現代服務業和市場化的服務業生產效率△,都得到較快提高⊿⌒,從而成功地穩定了經濟增速和提高了居民收入水平〇┊∴,而落入陷阱的國家和地區⊙π,由於傳統服務業仍佔主導△∟▽,導致國民經濟勞動生產效率降低△↑∟,經濟陷入低增長和低收入循環⊿﹡。當前我國服務業開放水平雖有所提高π◇,但在經濟新舊動能轉換時期〇,應進一步加快金融、醫療、教育等壟斷性現代服務業的開放力度〇π♂,以擴大高生產率服務業佔比♀△,拉動整個國民經濟生產率的提高┊∵⊿,順利實現國民經濟的中高速高質量增長┊。

                                                對當前我國所處階段來說♀,常態化的危機應對政策治標不治本┊⌒,反而將擴大矛盾、增加風險⌒□∟,化解矛盾的關鍵在於提高勞動生產率↑□?,大力發展高質量的實體經濟☆△,為虛擬經濟提供價值支撐⊿,修復兩者的失衡狀態┊∵♂,回歸良性互助發展♂┊。后金融危機時期⊙□﹡,我國經濟增速的持續下降⌒〇∴,雖然原因錯綜複雜∴△,但主要原因在於實體經濟勞動生產率的降低〇□,尤其是全要素生產率的下降(見圖18-19)〇。因此π,要保持我國經濟中高速增長⊿┊♂,當下最重要的事情◇π,是保持戰略定力⊿,提高勞動生產率♀☆△,一是通過技術進步提高全要素生產率△,二是隨着服務業佔比的提高◇,要加快開放國內服務業市場♀♀π,着力加快發展生產率較高的現代服務業∟∵﹡,以維持經濟的中高速增長〇。

                                                目前□,從供需角度看♂,我們估算中國人均居住面積約為36平方米〇,部分城市空置率高企♀♂,國內房地產市場供給漸趨於過剩?⊙﹡,房價中長期上漲的潛在動能偏弱;同時高房價和房地產市場過度發展的負面效應已嚴重製約中國經濟破局⊙↑⊙。未來如何堅守「房住不炒」◇,避免房價大起大落⊿⌒↑,將是一項長期重任□↑。

                                                由於貨幣政策只盯住實體經濟中的通貨膨脹水平◇﹡⊙,當實體經濟需求不足?∵↑,物價水平低於通脹目標水平時⊙,央行會採取擴張性的貨幣政策∟﹡﹡,如降低利率水平或提供更多流動性⊙,甚至兩者同時採用∵。這種政策的效果↑,首先會在虛擬資產價格上反映出來☆☆,然後經過一定的政策時滯后才會在實體經濟中得到體現△☆。由於預期未來實體經濟向好∵□,虛擬經濟在這種樂觀預期刺激下π♀☆,進入「以錢生錢」的自我獨立運行模式∴△∵,資產價格快速上漲□〇,虛擬經濟規模不斷膨脹?⌒﹡,掙錢效應進一步吸引更多的存量和新增資金進入虛擬經濟♂,出現所謂「脫實向虛」過程┊〇∴。此時π┊,如果實體經濟結構較為合理♂,投資回報率較高☆,社會資金除了流入虛擬經濟外?▽⊿,還會有相當部分資金投資實體經濟項目♀,虛擬經濟和實體經濟會同時向好發展△∵☆。但是﹡♂,如果實體經濟結構不合理⊙∟▽,投資回報率低┊⊙∟,此時寬鬆貨幣政策刺激下的社會資金▽⊿☆,會更多地進入虛擬經濟△∴,刺激資產價格上漲↑↑,導致貨幣政策目標達不到☆☆☆,政策刺激效果不理想♂?♂,反而會加大金融風險♀⌒?。此時恰恰是盯住通貨膨脹目標的貨幣政策∵⊙♀,基於物價沒有達到目標水平∟♂∵,繼續執行寬鬆的貨幣政策⌒▽♂,沒有經濟結構調整下的寬貨幣環境┊▽,只會刺激虛擬經濟進一步偏離實體經濟☆♀↑。當虛擬經濟規模膨脹到足夠大♂?,央行貨幣政策開始擔心資產價格大幅下跌對實體經濟造成破壞性影響時◇〇⊙,央行又不敢主動捅破資產泡沫◇??,加上實體經濟通脹水平沒有達到目標值□□◇,寬鬆貨幣政策就不會輕易退出□♂∟。此時貨幣政策操作空間變小△┊,金融風險加大☆∴,央行再一次面臨化解金融風險⌒⊿∵,甚至應對下一次金融危機的考驗⌒﹡?,如當前全球主要發達經濟體央行的處境正是如此△。

                                                這種政策的執行效果〇∵?,必然會導致經濟結構的失衡π▽。一方面是虛擬經濟的膨脹速度明顯快于實體經濟規模∴△□,兩個經濟系統的失衡會呈加劇狀態↑。在實體經濟中?♂,單位GDP所需信貸量提高⊙〇∵,投資效率下降;在虛擬經濟中♂⌒,單位信貸資源從儲蓄者到投資者┊,中間經歷環節增加♀﹡↑,成本上升﹡♀,銀行發放了更多的信貸資金◇,金融中介效率下降?♂,整個經濟系統的生產效率降低♀。另一方面是實體經濟和金融機構債務負擔加重?∟,槓桿率提高△♀,金融風險加大□♂。

                                                中國經濟問題更多是結構性、體制性的↑,單純完全依靠貨幣政策發力⊿↑∵,既不現實亦難以達到預期效果﹡▽□。因此□⊿,匯聚多方合力⊙,打出政策組合拳◇⊿◇,才能更有力地推動國內經濟結構轉型◇∟♀,實現經濟高質量發展⊙♂。

                                                除了上面這種較為嚴重的失衡情況外π,還有另一種較為緩和的情景♂□♂,即危機應對政策實施后∟↑π,雖然虛擬經濟有所膨脹⊙﹡?,但在政策的有效引導下∴﹡⊿,實體經濟也逐漸恢復增長□♀▽,如GDP增速提高∴↑☆,物價水平達到或超過通脹目標值♂,如后金融危機時期美國經濟的表現(見圖8)☆☆。此時央行可以考慮退出危機時期的貨幣政策⊿,進入正常化過程π♀。但央行緊縮性措施的採取┊π,如加息和縮減流動性投放等﹡,一方面亦可能會衝擊過高的資產價格∴〇,引發資本市場大幅波動∟,財富效應減弱或消失?♂□,無疑會對實體經濟造成負面衝擊☆↑∵,尤其是對美國這類以直接融資為主、居民財富主要投資股票市場的國家;另一方面危機政策實施后實體經濟雖然逐步恢復正常┊,但勞動生產效率下降?∵,虛擬經濟規模龐大∴♂,寬貨幣釋放的流動性被分流入虛擬經濟∟﹡♂,這導致實體經濟恢復時間延長﹡,經濟結構調整步伐緩慢⌒,經濟結構調整質量欠佳⊙♂◇,同時也導致寬鬆貨幣政策時間延長∴↑,實體經濟規模的復蘇速度無法和虛擬經濟相比⊿□,虛擬經濟和實體經濟還是處於不協調狀態∴。央行此時採取的緊縮性措施∟♂┊,在上述兩方面力量的綜合作用下△﹡,可能使實體經濟增長動能很快轉差∟,經濟增速和通脹水平再次降到目標值以下☆┊〇,導致貨幣政策正常化進程暫緩或停止﹡∟〇,貨幣政策面臨再次進入危機化模式⊿﹡,虛擬經濟有望繼續得到其賴以發展的低利率和寬流動性養分〇♀,臨時性危機政策變成了常態化∴。

                                                扭轉虛擬經濟與實體經濟的失衡發展◇,無非兩條渠道:一是提高實體經濟增速◇↑,尤其是要提高實體企業的勞動生產率♂﹡,促進經濟結構優化升級;二是抑制虛擬經濟規模的膨脹速度▽,尤其是控制好房地產價格的漲幅⊙▽π。

                                                寬鬆刺激政策的推出♀▽□,本是為了應對經濟短期衝擊?∴⊿,待經濟復蘇穩定后♂﹡⌒,就應擇機退出⌒,這是以往政策鬆緊周期變化的正常演繹路徑∵〇◇。因此△﹡♂,近十年來∴,各主要經濟體也曾幾度嘗試退出應對危機時期的寬鬆貨幣政策⌒,以控制刺激政策帶來的負面影響⊙⊙,但最終囿於經濟下行壓力?,很快又不得不重回寬鬆路徑⊿∟∴。

                                                四、當下中國面臨的挑戰及應對措施在2008年以來全球危機政策常態化的實踐中☆⌒〇,中國作為全球經濟活動的重要參与者﹡⌒,深度融入全球經濟和金融體系♂π,國內外經濟聯動前所未有﹡,因此主要發達經濟體危機政策的外溢效應和中國經濟政策對其的間接影響﹡?□,相互交織在一起↑∟。在此期間♀,中國「四萬億」刺激政策和隨後降息降準的寬鬆政策┊▽⊙,使國內虛擬經濟規模大幅膨脹◇,且對實體經濟的擠占效應日漸凸顯□♀⌒。

                                                后金融危機時期全球範圍內的「量化寬鬆」、降息等刺激政策⊙┊,在應對系統性危機中發揮了重要作用∟π,但危機政策常態化的負面影響亦隨之凸顯▽┊π。2008年至2018年?▽?,中、美、歐、日實體經濟槓桿率分別增長74%、9%、18%和22%⊿▽☆,達到254%、249.8%、258.2%和375.3%的歷史高位區間↑﹡⊙,危機后經濟系統的槓桿率不但沒有下降♂⌒,反而上升(見圖5)↑。

                                                守住不發生系統性風險底線∵↑♀,保證價格與金融的穩定⊿⊿,是中國實現經濟結構轉型的重要宏觀環境♂〇。當前和今後較長時期內◇△⊿,國內風險防範的至關重要一環〇∵,在於穩住潛在的最大灰犀牛即房地產市場⊿。原因有三:一是房地產相關的貸款是眾多商業銀行最優質、佔比最大的資產┊∴⊙,房子更被視為最安全的抵押品之一♂□∵,房價劇烈波動或引發的違約和減值及其風險傳染☆⊙,將加快風險暴露、信用崩塌和流動性快速緊縮♂,給銀行體系帶來巨大衝擊π,歷史上早有先例可鑒;二是房地產投資以及與之相關的消費和製造業投資佔國內GDP的比重日益提升﹡∴∟,保守估計或已超過三成☆,房價過快下降將導致相關投資、消費需求明顯回落♂,國內經濟下行壓力過大或將成為難以承受之痛;三是房子是絕大多數中國居民財富中的最重要資產﹡♂π,房價巨幅波動或導致較大範圍的家庭破產及由此帶來的民生問題♂♀□。

                                                沒有實體經濟支撐下的虛擬經濟膨脹﹡﹡,最終會導致資產價格大幅下降⊿♂,抵押品價值降低△↑┊,信貸需求萎縮⊿π∴,流動性枯竭∴﹡,資產價格繼續降低的負反饋循環∴♀,實體經濟中居民財富大幅縮水而無法償還債務、企業利潤降低甚至虧損而導致破產┊△,最終實體經濟增長陷入衰退和通貨緊縮↑。因此⊿,危機政策的常態化♂,往往孕育着下一輪危機的種子□∟┊。

                                                推荐阅读:中国跳水队第10金

                                                本网(平台)所刊载内容之知识产权为大发欢乐生肖手机版及/或相关权利人专属所有或持有。未经许可,禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。
                                                特色栏目